新股申购剖析：镀锌钢产品制作商-康利世界控股

　　原标题：新股申购剖析：镀锌钢产品制作商-康利世界控股（06890.HK）

　　招股总数：1.5亿股，90%为世界配售，10%为揭露出售，还有15%超量配股权

　　募资用处：所得金钱净额1.35亿元(以发行价中位数核算)，96.1%将会用作施行扩展方案，以扩大产能及提高出产功率；3.9%用作归还银行贷款。

　　康利世界控股有限公司（简称“康利世界控股”），是我国江苏省家电板块抢先的中游镀锌钢产品制作商。公司首要产销非彩涂镀锌产品，供中游钢产品加工商（彼等大部分并无才能进行热镀锌）进一步加工成板状非彩涂镀锌产品及彩涂镀锌产品以首要向家电制作商转售，及冷轧钢产品，供家电制作商出产冰箱、洗衣机和烤箱等家电。

　　与公司的中游钢产品加工商客户的不同之处在于，康利世界控股从前热镀锌线将热轧钢卷/轧硬卷加工为非彩涂钢锌产品，然后售予该等中游钢产品加工商作切开、平坦及彩涂等后续加工。鉴于白色家电需求抗蚀等若干特质，而镀锌钢产品在钢外表镀有锌层，本钱亦低于不锈钢，因而镀锌钢产品在本钱和耐用度方面被视为更甚一筹。现在，商场上并无产品可直接替代公司的产品。公司的冷轧钢产品以「江南」商标出售。

　　公司收购热轧钢卷以于江苏省常州市的出产设备加工成为冷轧钢产品。首要产品包含轧硬卷及热镀锌产品（其可进一步分类为彩涂镀锌产品及非彩涂镀锌产品）。热镀锌产品为公司的首要产品，于往绩期间占总收益的别离约95.7%、96.1%、95.6%及94.7%。到2015年、2016年及2017年12月31日止年度，公司的热镀锌产品收益成功达至添加，同期收益别离约为人民币10.91亿元、12.15亿元、14.32亿元。

　　公司首要向中游钢产品加工商及家电制作商出售冷轧钢产品，以供其出产终端产品。到2015年、2016年及2017年12月31日止年度及到2018年04月30日止四个月，来自五大客户（以集团为根底，倘有关）的算计收益别离约人民币6.98亿元、7.68亿元、9.02亿元及3.12亿元，占相关期间总收益别离约61.1%、60.7%、60.1%及61.8%。以集团为根底，最大客户占总收益别离约22.8%、18.9%、19.0%及22.9%。而且，有首要客户一起身兼公司的分包商（反之亦然）。从数据能够看出，每年会有稍稍动摇，并不是逐年添加或下降。

　　依据弗若斯特沙利文陈述，因为公布一系列支撑钢职业去产能化方案的政府方针，钢产品（包含热轧钢卷）的价格自2015年起上升。曩昔三个年度，热轧钢卷的均匀收购价格由2015年的每吨人民币2600元，添加至2016年的2905元，并进一步添加至2017年的3777元。为减轻原资料价格动摇对盈余才能的影响，公司继续督查钢价格的动摇及为长时间客户保存资金预先购买若干水平的原资料。

　　2015年-2017年三个年度及2018年前4个月，最大供货商占公司的总收购额别离约23.8%、41.4%、40.7%及45.3%。同期，五大供货商合共占总收购额别离约80.8%、81.9%、85.2%及88.8%。均大体呈逐年添加趋势。

　　依据弗若斯特沙利文陈述，我国镀锌钢产品的销量继续添加。在修建、家电、轿车和消费电子职业等下业需求日益带动下，镀锌钢产品销量由2012年的3550万吨添加至2017年的6380万吨，复合年添加率约为12.5%。跟着销量的添加，镀锌钢产品的出售值由2012年的约人民币1850亿元至2017年的人民币2897亿元。

　　未来，下业的需求继续，将继续推进我国的镀锌钢产品销量添加。依据弗若斯特沙利文猜测，我国的镀锌钢产品销量将由2018年至2022年以约8.4%的复合年添加率添加。与镀锌钢产品销量的猜测添加相符，估计镀锌钢产品的出售值将由2018年至2022年以约7.7%的复合年添加率添加。

　　在我国，家电商场为耗用镀锌钢产品的首要下业之一。该职业于2012年至2017年录得约10.5%的复合年添加率。家电商场板块的出售值添加，首要是因为对白色家电（包含洗衣机、冰箱及空调）的需求巨大。未来，遭到家电职业在内的下流商场的需求因我国人民生活水平及购买力提高而添加所带动，预期我国家电商场的镀锌钢产品出售值将按复合年添加率约9.7%添加。

　　我国家电板块镀锌钢产品商场相对较为涣散，家电板块中最大的五家镀锌钢产品制作商于2017年出售镀锌钢产品的总收益约占32.9%，余下67.1%商场则由逾100家商场营运商分占。

　　在我国家电板块镀锌钢产品制作商中，大多为私家商场营运商，因为其一般具有安稳客源，能够及时了解客户的出产要求并加以调整。于2017年按收益核算，康利世界控股为我国江苏省热镀锌钢产品商场的最大商场营运商，在我国家电板块热镀锌钢产品商场的占有率为3.9%，排名第三。在我国热镀锌钢产品商场的占有率为0.5%，排名第16。2017年，江苏省家电板块镀锌钢产品职业的商场规划约为人民币35亿元。

　　凭仗全系列的优质产品加上强壮的出产常识，在华东占有战略方位且接近首要客户及供货商，与首要供货商和客户长时间事务关系融洽，谨慎的质量监控以及饶富经历且聚精会神的办理团队，公司在到2015年、2016年及2017年12月31日止年度的盈余有所添加。

　　年内溢利由2015年的约人民币1654.2万元，大幅添加约105.4%至2016年的约3398.0万元，并于2017年进一步添加约94.7%至约6614.3万元。2018年前4个月的溢利约人民币1607.6万元，比2017年前4个月的2589.6万元削减约37.9%，首要因为期内毛利率削减及引起上市开支所造成的。

　　于往绩期间，公司在华南的出售额占总收益的比例由2015年的约19.1%，跌落至2018年前4个月的约12.3%，首要因为削减出售予华南（尤其是广东）的客户，向该等客户进行出售的运输本钱相对较邻近地区的其他客户为高，导致溢利率一般相对较低。以收益计，华东地区占国内商场最大部分，首要因为公司在华东的战略方位接近首要客户及供货商。

　　从按客户类型区分的收益来看，2015年-2017年三个年度和2017年、2018年的前4个月，家电制作商奉献的收益别离约为人民币5.53亿元、6.70亿元、6.77亿元、2.18亿元、2.33亿元，相应的占比为48.5%、53.0%、45.2%、43.7%、46.2%；中游钢产品加工商的营收奉献别离为人民币5.87亿元、5.95亿元、8.20亿元、2.81亿元、2.72亿元，相应的占比为51.5%、47.0%、54.8%、56.3%、53.8%。两个类型的客户每年发生的营收奉献此消彼长，不是太安稳。

　　公司的出售本钱首要包含直接资料、水电、折旧及摊销开支、直接劳工及其他。于往绩期间，出售本钱的最大部分为直接资料（首要包含热轧钢卷及锌），占出售本钱别离约79.6%、80.7%、84.6%、及85.5%。直接资料由2015年约人民币8.33亿元，添加约9337万元或11.2%至2016年的约9.26亿元，再添加约2.04亿元或22.1%到2017年的约11.30亿元。2016年添加首要因为原资料本钱上升，与到2016年12月31日止年度总出售添加相符，而2017年添加首要因为原资料价格大幅添加，部分由公司的收购量削减抵消所造成的。

　　公司的毛赢利由2015年的约人民币9400万元，添加至2016年的约1.16亿元人民币，再添加至2017年约人民币1.61亿元，复合年添加率约为31.1%。2018年前4个月约为4876.5万元，比2017年同期的5742.2万元下滑15.1%。

　　于截止2015年、2016年及2017年12月31日止年度，冷轧钢产品毛利率由约8.2%添加至约9.2%，并进一步添加至约10.8%，首要因为成资料相应地由85.2%添加至85.5%，再添加至87.0%。毛利率由到2017年04月30日止四个月的11.5%削减至到2018年04月30日止四个月的9.7%，首要因为2017年前4个月所售冷轧钢产品乃产自以相对较低价格水平购买的原资料，其首要原因是2017年第一季度钢资料的市价有向上的趋势，而2018年第一季度钢市价则保持相对安稳。

　　从首要财政比率来看，2015年、2016年、2017年及2018年前4个月，公司的纯利率别离约为1.5%、2.7%、4.4%及3.2%，大体为逐年添加，但数值很低，阐明公司盈余才能不强。财物负债率别离为1.7倍、1.0倍、0.9倍和0.8倍，尽管有所下降，但仍处于高负债水平，进行直接融资，缓解财政压力，也是赴港上市的一大重要原因。

　　曩昔三个年度，财物回报率（ROA）别离约为1.3%、2.8%、5.0%，股本回报率（ROA）别离约为5.2%、9.6%、15.9%，呈添加趋势，然数据体现十分一般，也反映出公司的基本面情况并不太好。

　　镀锌钢产品用于家电，首要以供出产白色家电（如冰箱）及黑色家电（如电视机），未来预期家电职业对镀锌钢产品的需求更大，到2022年可到达15.2%左右的商场比例。职业远景较好。

　　公司是江苏省镀锌钢产品商场的最大营运商，在我国家电板块镀锌钢产品商场的占有率排名第三，全国镀锌钢产品商场排第16，处于较为抢先的位置，具有必定的商场竞争优势。

　　经营收入虽是稳步添加，但出售本钱也继续攀升，毛利率和净利率偏低，ROE值不高，显现公司的盈余才能有限，且负债率过高，存在财政隐忧。

　　上市后，估计Newrich BVI及星年将别离直接持有公司已发行股本的约57.0%及14.25%。Newrich BVI由公司创办人之一及履行董事梅泽锋先生全资具有，星年则由梅的爱人、公司履行董事及主席刘萍女士全资具有。依据上市规矩，梅泽锋先生、Newrich BVI、刘萍女士及星年各自被视为公司的控股股东，在上市后一起组成一组控股股东，算计持股71.25%，股权集中度高，未来共同举动较为确认。

　　公司、广发证券与香港东方控股实业有限公司已缔结柱石出资协议。依据协议，香港东方已赞同按出价格认购总数为5900万股出售股份，或若全球出售的股份数目为或少于1.5亿股出售股份。

　　按6亿股的总股本核算，发行总市值约为6.00亿港元~7.80亿港元，在主板上市企业中处于中下流水平。再按2017年度6614.3万元的净赢利核算，发行市盈率约为9.07倍~11.79倍，估值较合理。

　　康利世界控股尽管在镀锌钢产品制作业界具有必定的抢先位置，职业远景较好且客源安稳，不过盈余才能不强，存在负债率超出合理水平的财政危险，基本面一般，难入优质的价值出资标的队伍。市值规划不算大，估值较合理，后续有必定的上行空间。鉴于近期港股新股行情回暖，暗盘和首日买卖上涨的个股较多，趁着局势向好，能够考虑申购。

　　（注：文中所述观念仅代表个人观点，不构成任何详细的出资定见或主张，请理性对待。商场有危险，出资需谨慎。）

　　文章来历：尊嘉金融。尊嘉证券（香港）有限公司为香港证监会认可的持牌法团（中心编号：BJJ179），获发第1、第2、第4及第5类受规管活动车牌，供给证券及期货等金融服务并受香港证监会监管。回来搜狐，检查更多