国盛证券-有色金属行业电气金属之二铝钎焊复合材料：水冷板结构创新开启行业新格局

　　：006年率先完成铝热传输复合材料国产化研发，2021年产销量达15万吨。公司自2018年起参与客户新能源车热交换系统研发，顺利切入主流供应链，2021年汽车换热领域营收占比73%，其中新能源车占比17%，2022年Q1占比进一步提升至23%；动力电池客户目前已向宁德时代、比亚迪、长城汽车、。”

　　1.“麒麟”发布开启高倍率快充电芯元年，水冷板突破性结构创新开启铝钎焊复合材料新时代，2022-2025年年需求CAGR约55%。

　　3.相较燃油车，动力电池热管理系统带来水冷板铝钎焊复合材料单车用量提升约10kg以上；宁德发布“麒麟”电池通过结构创新将水冷板由横式单面工况集成到立式结构，使水冷板装机量提升一倍，换热面提升至原有4倍。

　　4.一方面解决了4C高功率快充所面临的“热扩散”问题，另一方面，通过将水冷板与缓震材料、固定材料集成进一步挖掘PACK结构裕度，进一步提升体积利用率突破72%，实现1000km长续航+4C快充性能提升。

　　5.我们认为，未来长续航、超快充将对电芯热管理系统提出更高要求，对应水冷板单车用量有望持续提升，预计2022-2025年新能源车水冷板需求量将由24万吨增至74万吨，CAGR达46%；其中动力电池水冷板需求量预计由13万吨增至47万吨，CAGR达55%。

　　6.钎焊铝合金复合材料行业集中度高，高定制化、高SKU生产模式构筑高壁垒。

　　7.目前国内铝钎焊复合材料供应商主要包括格朗吉斯、银邦股份、华峰铝业等，行业集中度较高，而在宽幅EV水冷板细分领域具备供应能力的企业更少。

　　8.通常下游电芯厂家在产品开发阶段与板材企业形成深度合作，产品定制化程度高，包括组分设计、产线认证、产品送样、爬产能及提升良率，整体时间周期长达3年以上，对新进入者构成极高资质认证壁垒。

　　10.公司2006年率先完成铝热传输复合材料国产化研发，2021年产销量达15万吨。

　　11.公司自2018年起参与客户新能源车热交换系统研发，顺利切入主流供应链，2021年汽车换热领域营收占比73%，其中新能源车占比17%，2022年Q1占比进一步提升至23%；动力电池客户目前已向宁德时代、比亚迪、长城汽车、大众、上汽、吉利等知名企业直接或间接批量供货，2022年4月，公司与宁德时代签署合作备忘录，拟2022-2026年5年期间直接或间接向宁德时代合计供应水冷板材料不低于36万吨，年均7.2万吨，占公司现有年产能的40%。

　　12.华峰铝业：聚焦铝热传输材料&新能源汽车用电池料，现有产能约35万吨，重庆基地在建15万吨。

　　13.目前上海地区拥有产能14-15万吨/年，重庆拥有产能20万吨/年，重庆基地具备2.1m大宽幅铝板冷轧能力。

　　14.2022年公司借助重庆地处西南地区的区位优势，拟定增募资建设年产15万吨/年新能源汽车专用高端铝板带箔项目，预计公司2025年总产能将达到约50万吨/年。

　　15.格朗吉斯：瑞典老牌铝热传输复合材料企业，现有产能58万吨，2023年规划64万吨总产能。

　　16.公司欧洲、美洲、亚洲工厂合计拥有58万吨总产能，规划2023年之前于波兰科宁工厂和瑞典工厂新增6万吨产能，总产能达到64万吨。

　　17.公司业务发展均衡，目前铝合金产品主要应用汽车、暖通空调、专用包装等领域，其中汽车与暖通空调复合材料销量占比达62%。

　　18.风险提示：技术路径变更风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险；需求空间测算误差风险。

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